首次覆盖,评级“中性”。德邦股份坚持直营为主的经营模式,深耕公路快运市场,探索大件快递业务,以优秀的管理与较早的起步时间领跑行业。与小件快递相比,大件市场较低的规模经济属性加大了竞争壁垒建立的难度,激烈的竞争也加大了分析师的预测误差。随着资本市场与潜在竞争者对大件市场的关注,德邦需做好准备,迎接挑战。
   
我们预计 2019-21年 EPS 为 0.81/0.95/1.19元,按照 2019年 15倍 PE和 2.7倍 PB 估值,目标价 12.54元,评级“中性”。
   
管理打造细节,直营树立口碑。德邦股份借力咨询,注重细节,改善效率与成本,单公里油耗指标在全球居于领先地位。以直营为主的组织模式,在快运行业树立了时效与服务的标杆。德邦最先采用校园招聘,培养了完整的人才体系。在不断学习与创新中,德邦的管理能力在行业中独树一帜,为快递行业输送了优秀管理人才。
   
行业属性带来的挑战之一:规模经济与资本竞争。相比小件快递,快运与大件快递拥有规模经济但并不足够显著。在领先企业获得高ROE 时,容易吸引资本与新玩家加入竞争。小件快递企业的资本实力与网络覆盖都具备更大优势,随着小件快递行业增速逐渐下降与企业纷纷上市,德邦需持续面临强大竞争对手的降维挑战。
   
行业属性带来的挑战之二:电商需求与直营体系。德邦在进入大件快递市场时延续了直营为主的组织模式,保证了服务与时效的稳定性。
   
大件快递的电商属性与低频特征增加了实现品牌溢价的难度。成本与品牌之间的取舍,有待探索与取舍。
   
风险提示。理财减值损失风险;潜在竞争者风险;直营成本上升风险。